【国信宏观固收】2019年一季报2018年报管窥信用风险
来源:网络整理 作者:www.fsxghg.com 日期:2019年05月15日
 

  (2)收购星纪元60%股权形成商誉7.89亿元

  2019年一季度,传媒多数子行业业绩同比仍未改善。2019年一季度移动互联网、营销服务、影视动漫这三个子行业净利润增速继续下滑。

  基本情况:公司是国内规模最大的预混合饲料企业。2018年饲料业务、生猪养殖、种业产品、动保产品和植保产品营收占比分别为86.4%、6.87%、2.03%、1.44%和0.73%。毛利润方面,饲料产品占比89.9%,为公司利润的主要来源。2018年公司实现营业收入193亿元,同比增加2.99%。同期,公司利润总额6.56亿元,净利润4.86亿。公司是自然人控制的上市公司,邵根伙是实际控制人。

  偿债能力:长期偿债能力方面,2017年公司EBITDA/债务总额和全部债务资本化比率分别为1和27.7%,长期偿债能力不错。短期偿债能力方面,2017年货币资金/短期债务、流动比率和速动比率分别为0.5、1.64和1.5倍,公司债务以短期债务为主,短期偿债能力一般。

  偿债能力:长期偿债能力方面,2016-2018年,公司EBITDA有所增长,分别为16.7亿元、21.4亿元和14.3亿元;EBITDA利息倍数分别为14.4倍、18.5倍和3.9倍;EBITDA/债务总额分别为0.62倍、0.56倍和0.39倍,EBITDA对利息的保障程度尚可,对债务覆盖度较低。短期偿债能力方面,2016-2018年,公司流动比率分别为1.67倍、1.34倍和1.08倍;速动比率分别为1.22倍、0.94倍和0.72倍,2018年短期偿债能力下降明显。另外,2016-2018年公司短期刚性债务占比分别为81.5%、86.9%和81%,短期有息债务占比较高。总体来看,2018年公司偿债能力下降较明显。

  大北农信用风险分析

  公司治理:公司股权结构相对稳定,不过截至2018年9月17日,公司控股股东股权质押比例为98.44%。

  2018年中国宏观经济下行压力加大,A股上市公司利润多数负增长。2019年一季度,传媒、汽车、电子、有色金属、农林牧渔和轻工制造行业利润依然负增长。

  传媒、家用电器、有色金属和电气设备等行业亏损面较大

  从3606家样本公司的利润情况来看,2018年多数行业利润负增长,2019年一季度则利润增速较2018年度增速快速回升。从净利润指标来看,2018年年度增速-0.1%,2019年一季度10.3%。

  畜禽养殖上市公司2017年以来利润下滑较多,主要是因为产品价格下滑所致。2016年中到2018年5月,猪肉价格持续下行。2018年5月后,虽然猪肉价格触底反弹,但是反弹力度有限,到2019年春节猪价同比仍为负。

  行业方面,2018年度和2019年一季度净利润连续负增长的行业有:传媒、汽车、电子、有色金属、农林牧渔和轻工制造。另外值得关注的是,2018年年度传媒行业总体净利润为负。

  饲料行业方面,各个品种情况略有差异。猪饲料方面,随着生猪存栏减少,2018年猪饲料销量也大幅下降,行业协会跟踪的180家重点企业2018年销量下降6%。另外大量养殖户退出,猪饲料销售坏账率增加。禽饲料方面,2018年销量呈前低后高走势,重点180家比增长约2%;水产品饲料方面,2018年水产品价格前高后低,水产品价格下跌后水产品养殖户热情下降,水产品饲料销量增速不及2017年,重点180家同比增长约1%。

  随着公司加大生猪养殖业务,2018年公司经营下滑较明显,偿债压力加大。

  捷成股份信用风险分析

  (3)收购瑞吉祥形成商誉9.4亿元

  商誉及减值情况:截止2019年3月30日,公司商誉资产高达47.02亿(2018年底计提商誉减值8.46亿),主要是:

  总结

  公司商誉资产占比明显偏高,2018年底商誉减值不到存量商誉资产的20%,商誉隐患仍在。不过,由于收购的版权无形资产大额摊销,所以近几年公司经营性现金流尚可,EBITDA对债务的覆盖度较好。

  详细来看,2018年畜禽养殖行业利润继续下滑,2019年一季度净利润下滑速度加快。畜禽养殖行业存量上市公司15家,其中4家2018年净利润为负。饲料行业方面,2018年和2019年一季度净利润增速也连续下滑,下滑速度仅次于畜禽养殖。

  分析师:董德志 S0980513100001

  存量债券中,属于传媒行业的共133只,债券余额为734亿,涉及65个发行人。以上企业中,我们重点分析捷成股份。与总体行业状况类似,捷成股份2018年大额亏损主要原因也是商誉资产减值。截止2019年3月31日,公司商誉资产高达47.02亿。虽然2018年底公司已经计提大额商誉减值,但是总体减值规模仍不到存量商誉资产的20%,商誉隐患并未解除。